星书会 | 约翰•聂夫的成功投资 全球球精选

约翰·聂夫是比肩彼得·林奇，不输索罗斯的传奇投资大师。他曾是国际上最大公募基金温莎基金的掌舵人，他管理温莎基金的31年中，22次跑赢市场，投资增长55倍，年平均收益率超过市场平均收益率达3％以上。2006年，约翰聂夫被美国《纽约时报》评选为全球十大顶尖基金经理人。

有些人把约翰聂夫称为价值投资者，有些人称他为逆向投资者，而聂夫更喜欢称自己为低市盈率投资者。他认为，低市盈率的股票既有机会获得更大的上涨空间，又有更小的风险损失。

(相关资料图)

在约翰聂夫自传性的投资经典《约翰•聂夫的成功投资》中，既有对自己投资原则和技巧的阐述，还有对自己半生基金管理事业的生动回忆，不禁让人沉醉其中，受益良多。

01

七条准则

约翰聂夫的投资风格概括起来有七条：1. 低市盈率；2.基本增长率超过7%；3. 收益有保障； 4.总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳；5.除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票；6. 成长行业中的稳健公司；7. 基本面好。

02

严格的价值投资者

约翰聂夫的七条投资准则，定量和定性皆有，从中不难看出他是一位严格的价值投资者。价值投资者通常依靠对公司财务表现的基础分析，寻找市场价格低于其内在价值的股票，耳熟能详的价值投资大师包括格雷厄姆、巴菲特等。在回报和风险的天平中，约翰聂夫追求尽量让天平倾向回报一侧，这与格雷厄姆的“安全边际”理论有异曲同工之妙。

03

低市盈率

在一定时间内，企业的盈利是一个确定的数据，股价的变化往往来自市盈率的变化，同样盈利的公司有不同的市盈率和估值。约翰聂夫重点关注市盈率低的公司，具体而言，指市盈率低于市场平均值40%~60%的公司。

04

稳健可控的增长

约翰聂夫并不只简单地追求低市盈率，也看重稳健可控的增长率。因为有些没有增长的公司，即使市盈率很低，也容易“踩雷”。另一方面，历史统计表明，高增长率无法长期持续，格雷厄姆也曾指出，高成长股容易“差之毫厘，失之千里”，只要有一个季度的盈利有所滑落，股价通常就会大跌。在约翰聂夫看来， 如果一个低市盈率股票同时拥有7%以上的增长率，则股价肯能被低估，存在较大的上涨空间。

05

收益有保障

约翰聂夫十分重视股利/股价所代表的 股利收益率 这一指标，它代表着公司成长中较为可靠的部分。从温莎基金投资业绩来看，股利是重要的组成部分，基金平均每年相对标普500指数的3.15%超额收益中，股利回报率达2%。 通常，高股息率和低市盈率是相辅相成的。

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总回报率与市盈率

总回报率是指每股盈利增长率加上股利收益率之和，约翰聂夫喜欢买市盈率等于总回报率一半的股票。 然而，对于成长股爱好者来说，市盈率大致会向每股盈利增长率看齐，即每年盈利增长15%，对应15倍市盈率。相比每股盈利增长率，股利收益率总是较低的，因此，折半价的要求在90年代后越发难以实现。

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衡量式参与

对比另一位共同基金投资大师彼得林奇，可以发现两人的一个共同点是都对目标股票进行分类，并按不同分类采取不同投资策略。约翰聂夫将股票分位四类： 高知名度成长股、低知名度成长股、慢速成长股、周期成长股 。温莎基金参与每种类别的股票，而不管行业的集中程度如何，只要投资价值最高就行。

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组合投资

与格雷厄姆较大不同的一点是，约翰聂夫并不相信过多的组合投资会分散风险。 低市盈率投资哲学及“衡量式参与”策略让聂夫可以自由选择股票配置，他会加倍投资于某些行业或砍掉几个行业的仓位。 温莎管理110亿美元资产时，他们持有60只股票，而且持股最多的10只股票约占整个基金的40%。温莎1/4的资产投资于石油类股时，有3只石油股票占了其中绝大多数。

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卖出策略

不少投资者将价值投资等同于长期持有不卖出，但约翰聂夫对此有更深刻的理解。温莎选择卖出一只股票往往出于以下两个原因： 1、基本面变化；2、价格达到预定值。 聂夫认为，只要基本面安然无恙，不介意股票持有三至五年的时间。同时，在适当的时机，迅速获利出局也是一个选择。

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长期持有

爱上一只股票很容易，却也很危险。买入并持有，终究都是为了最终卖出。市场上出现长期成长的“常青树”企业概率较小，更多的企业会遵循“生老病死”的自然规律。所以，在投资中高估自己的能力和运气是危险的，能在买与卖之间收放自如，才能经营好投资这门“事业”。

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逆向投资

逆向投资策略，使得温莎基金在牛市中落后市场，而在市场降温时遥遥领先。然而，逆向投资和顽固不化之间不过只有一线之隔，归根到底，要想获利，需要对基本面有正确的判断。此外，逆向投资需要良好的投资纪律和独立思考的能力。因此，逆向投资虽有效，但未必适合所有投资者，选择与自己个性相符的投资策略，才能容易坚持下去。

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温顾知新

学习成功投资者的经验是修炼投资内功的一个不可或缺环节。仔细分析约翰聂夫、巴菲特、格雷厄姆、彼得林奇等投资大师的投资经历，不难发现其实相似的精髓——对风险的控制，对机会的把握，处变不惊的心态，忍耐与坚持的智慧。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。富国基金不保证基金投顾组合策略一定盈利及最低收益，也不作保本承诺，投资者参与基金投顾组合策略存在无法获得收益甚至本金亏损的风险。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。

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